中金研究报告指出，中金资产外汇回流预计将为中国股票注入流动性。下半海外结汇资金成为流动性的年展新来源，预计将与居民存款转移及市场“赚钱效应”相互促进。望宏目前，观流国股中国股票的动性估值仍在合理区间，沪深300股权风险溢价约在5%—5.5%波动，全球历史分位约50%，胜负手显示市场估值未过高，持超整体合理。配中票黄AI科技革命持续推动经济发展，中金资产提升市场风险偏好，下半因此中国股市下半年可能保持上行趋势。年展建议继续加大配置，望宏但需注意海外滞胀影响尚存，观流国股市场情绪高涨，可能增加波动，建议逢低增配。

中金主要观点如下：

宏观流动性或为全球资产胜负手：AI革命将是2026年全球市场的重要投资主题，涵盖科技、资源等多个领域。资产价格的长期趋势已确定，半年市场行情高度依赖高预期、高估值资产的流动性支持。流动性充裕是牛市延续的动力，流动性收紧则可能引发重大风险。2026年上半年，科技股、黄金和有色金属受到重视，但全球发生的“沃什冲击”与美伊冲突中断了市场趋势。这两次冲击均导致流动性紧缩预期，从而使相关资产价格大幅回调。展望下半年，流动性的变化将更显著地影响全球资产的上涨弹性与回调风险，关注中国与全球流动性的动态及其对资产的启示。

中国宏观流动性展望：宏观流动性是分析股债汇走势的重要框架，社融增速与信贷脉冲等信用指标常被视为流动性周期的关键变量。进入2026年，尽管社融增速和信贷脉冲减弱，股市依然震荡上行，显示出与信用指标的背离并不意味着宏观流动性失灵，而是流动性已不再依赖信用扩张。新的宏观流动性结构中，外汇派生资金成为关键增量来源，有助于形成“高能流动性”。中国的出口竞争力提升与全球货币秩序重构导致跨境资金回流，为资产提供长期流动性支持。然而，这也带来了新的约束，依赖外部流动性可能使中国资产对美元利率和全球风险偏好的敏感度上升。

海外宏观流动性展望：“假风险”与“真机会”：海外流动性的重要因素包括美联储政策、美债利率与美元走势。地缘风险、通胀风险和政策风险形成传导链条，引发市场焦虑。但中金认为这些风险可能是重启宽松交易前的“假风险”，下半年海外流动性不太可能趋势性收紧。预计美伊局势将缓和，市场对地缘风险逐渐脱敏。与历史相比，本轮通胀冲击有别于2022年俄乌冲突和70年代的“大通胀”，因油价冲击较难导致二次效应。中金预计全球通胀将在下半年回落，为央行重新进入宽松铺平道路。新任美联储主席沃什可能优先考虑降息和金融去监管，紧缩政策可能推进较慢，从而使降息时点与幅度超出市场预期。展望下半年，海外流动性有望逐渐回暖，为全球资产创造新机遇。

资产配置建议：等待海外流动性回暖，下半年市场前景佳，维持对中国股票与黄金的超配；标配美股、美债和商品，低配中债。中国股票估值合理，AI产业主线明确，外汇派生流动性与居民存款转移形成正向循环，支撑市场表现，建议维持超配。中债收益率已处于历史低位，尽管大幅加息风险有限，但回报空间也较低，保持低配。中金在过去3年看好黄金，近期金价回调整体态度变为乐观，建议积极布局并逢低增配。考虑到美股的估值偏高、滞胀风险和货币秩序重构影响，美股配置性价比低于中国股票，建议标配。综合短期滞胀挑战与下半年宽松交易机会，美债风险回报较为平衡，建议标配。商品仍是对冲通胀和地缘尾部风险的良好标的，维持标配。