周五（8月14日）亚洲时段，缓冲效应

美元震荡下行，通胀当前回落至99.80附近，持续跌幅约0.16%。回落美国7月PPI数据未达预期，美元进一步降低了市场对于美联储9月加息的为何未出预期，从而削弱了美元的现显析劳核心支撑。

然而，著下美元的跌机动力跌势没有加剧，原因在于劳动力市场的构解韧性依然为其提供支撑。

德国商业银行外汇分析师福尔克马尔·鲍尔和塔塔·戈斯指出，市场美国劳动力市场表现出“低招聘、缓冲效应低裁员”的通胀独特特征——初请失业金人数和失业率维持在极低水平，过去五年中首次在四周移动均线跌破20万。持续

尽管薪资增长已有放缓的回落初步迹象，但尚未形成明确的趋势。两位分析师强调，持续的薪资和通胀降温需要时间，这意味着美联储短期内难以找到放松政策的理由，美元在此过渡期内仍将获得支撑。

劳动力市场"低招聘、低裁员"格局持续，薪资降温尚未确立

德国商业银行分析师指出，尽管最近几个月辞职率、裁员率和招聘率有所改善，但相较于失业率仍处于低位。与过去25年的历史相比，如此低的失业率应伴随更活跃的劳动力市场，但当前并未出现，显示出劳动力市场的“活力不足”。

一般而言，这种活力缺失应体现为更低的薪资增长。然而，实际情况是，平均时薪的走势相较于失业率仍表现出“非常稳健”的趋势，最新读数为3.2%。虽然有初步迹象显示劳动力市场疲软可能影响薪资增长，但需数月才能确认这一趋势是否站稳。

薪资-通胀关系需时验证，美元短期仍受支撑

薪资增长的放缓将直接影响通胀，并减轻美联储加息的压力。但德国商业银行分析师指出，薪资与通胀的关系需要时间验证。在薪资增长明确放缓并持续影响通胀之前，美联储将继续关注证据，短期内难以转向宽松政策。

从汇率角度来看，上周五的非农报告对美元的影响较周三的通胀数据更为显著，尽管非农数据的意外程度更强。这表明在市场高度关注通胀的同时，也不应忽视劳动力市场的价值。初请失业金人数维持在极低水平（20.9万，四周均值低于20万），为美元提供了就业端的支撑。

美元短期面临走弱压力，数据验证需要时间

综合德国商业银行的分析，目前美元面临的局面是：通胀的回落已在7月数据中确认，但劳动力市场的韧性尚未破裂。薪资增长放缓仅为“初步迹象”，距离明确趋势仍有时间。美联储在9月会议前需要更多数据以验证通胀是否持续下降及劳动力市场是否真正疲软。在此之前，美元难以出现趋势性的显著走弱。

即使市场已大幅计入9月维持利率不变的可能性（接近70%），美元的跌势仍相对有限。德国商业银行强调，美元得到支撑的现状将持续，直到薪资和通胀放缓的趋势得到更充分确认，这可能需要“几个月”时间。对交易者而言，这意味着美元的调整可能是渐进且反复的，而非单向持续下跌。

总结

总而言之，德国商业银行的分析为美元的“抗跌”提供了逻辑支撑。劳动力市场“低招聘、低裁员”的格局使失业率和初请失业金人数维持在极低水平，薪资增长放缓仍处于“初步迹象”，距离确立趋势尚有时间。

在薪资与通胀传导路径完全明确之前，美联储缺乏转向宽松的充分理由，因此美元仍将获得支撑。

对市场而言，这意味着美元贬值的进程可能比通胀数据所暗示的更为缓慢和反复。8月就业报告将是验证劳动力市场是否真正疲软的关键窗口，直至此之前，美元大概率维持区间偏弱震荡，而非趋势性下跌。

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日线图，来源：）

北京时间8月14日15:02，

报99.80。